深高速步入丰收期清连成长空间巨大(新闻)
深高速:步入丰收期 清连成长空间巨大
深高速:步入丰收期 清连成长空间巨大 更新时间:2010-9-18 7:43:13 报告摘要: 以经营和投资收费公路为主业,路网遍及深圳、广东及其他省份。深高速成立于1996年,主要从事收费公路和道路的投资、建设及经营管理。深圳国际通过其全资子公司,持有深高速50.89%的股权。目前,公司经营和投资的公路项目共16个,分部在深圳地区、广东省其他地区以及其他省份。按照公司持股比例折算,公司经营公路里程为429公里。公司控股经营7条高速,95%以上的收入来自于经营公路的收费。公司在深圳、广东及其他省份投资9条高速,投资收益是公司利润的重要来源。 资本支出高峰期已过,经营投资项目逐渐盈利,公司步入丰收期。公司通过不断投资和建设新路的方式扩张,2003年到2009年公司公路营业里程由96公里增长到429公里,复合增长率为23.8%。但是由于新路的运营需要经历3到5年的培育期,公司的净利润并未随着营业里程的增长而增长。未来的三年,公司的资本开支主要集中在清连尾项以及梅观、南光高速的扩建,公司的资本开支将大幅下降。公司现有道路以及投资道路逐渐转为盈利。我们认为公司在2011年逐渐步入丰收期。 2011年到2012年,随着路网的贯通以及京珠修路预期,清连高速有望实现翻倍增长。清连高速处于京珠高速的路网中,与同样处于京珠高速上的长潭、潭耒高速相比,清连高速的收费系数要高,而其单公里日均收费要远低于长潭、潭耒高速。其主要原因在于清连高速目前处于断头状态。同样因为路网不通,清连高速的里程占公司控股道路里程的比例为56%,贡献的收入占比不到20%。据了解,连南段于2011年初完工,连州-宜章段在2011年10月前后连通,与清连高速连通的京珠复线湖南段于2012年初通车。2011年公路里程的增长以及与京珠高速连通,必将促进清连高速车流量的增长。2012年京珠复线通车后,清连高速车流量将实现更大幅度的增长。另一方面,京珠复线通车后,原京珠高速可能进入大修期,届时京珠高速的车流量可能引流到京珠复线上,清连高速车流量实现翻倍增长的概率较大。 公司估值或应高于其他公司,首次给予增持-A评级。预计2010年到2012年的每股收益分别为0.32元、0.42元、0.59。基于以下几点,我们认为公司的估值可以高于其他公司:1)2010-2012年业绩复合增速高达35%;2)部分道路剩余收费年限比其他A股公司长4到8年;3)多数公司承担的BOT项目使得公司ROE存在下降风险,预计公司ROE将逐年回升;4)公司步入丰收期后,资金充裕,公司可能会利用多余资金发展其他行业,继续扩张。考虑到未来几年公司业绩的高增长,给予2011年15倍PE,6个月目标价为6.3元,首次给予增持-A评级。
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