玻璃制造行业预计2019年行业高盈利增速难以持续

预计2019年玻璃需求仍有望维持，但受房地产周期影响，中证鹏元预计后续需求将有所回落。玻璃需求约80%来自房地产市场，建筑玻璃一般在房地产项目新开工后812个月左右开始安装，2018年110月房地产投入资金额及新开工房屋面积同比有所增长，叠加房地产业施工加快等因素，预计2019年玻璃需求仍有望维持，但随着房屋销售面积等拐点出现，房地产市场下行压力非常大，同时房地产企业资金紧张程度加大，投入资金意愿或有下降，从而使后续玻璃需求预期将回落。

目前供给侧改变效果不达预期，但随着生产线密集冷修期即将到来，2019年供给预计将有一定程度收缩。2018年以来，前期市场价格上涨吸引更多生产线点火，9月末实际在产产能较年初增长0.29亿重箱，供给侧改变效果不佳，鉴于玻璃生产线每隔68年需要冷修停产一次，即20092014年产能大幅扩张阶段的生产线将陆续进入冷修期，预计生产线密集冷修期即将到来，2019年市场供给一定程度收缩。

预计2019年玻璃市场价格仍有望维持高位区间，但有小幅回落，后续面临下行压力。玻璃价格主要受市场需求调节，鉴于2019年需求仍有望维持及供给一定程度收缩，玻璃价格仍有望维持高位区间，但受下游行业景气度降低等因素影响，或将小幅回落，同时后续仍面临下行压力。

样本企业应收账款规模增长，随着下游企业资金面收紧，预计2019年应收账款规模将进一步扩大，坏账风险将逐步显现。由于玻璃制造企业与下游议价能力不强且行业自身竞争激烈，赊销规模扩大导致样本企业应收规模及应收账款周转天数持续增长，对企业资金占用增加。鉴于目前玻璃行业竞争激烈的情况未能改变，下游房地产企业融入资金难度非常大，为配合下游企业资金情况，预计2019年赊销规模将进一步加大，同时坏账风险将有所增加。

预计2019年样本企业收入仍有望提升但增幅下降，同时受费用刚性和坏账风险增加等因素影响，预计2019年高盈利增速将收窄。20152017年样本企业营业收入平均值复合增长率为25.84%，毛利率水平由2015年的21.65%提升至2017年的27.94%。同时营业利润平均值及净利润平均值年均复合增长率分别为98.20%和68.53%，在2019年需求及价格影响下，预计2019年收入仍有望增长但增幅下降，同时由于期间费用存在刚性以及坏账风险增加等因素，预计目前高盈利增速难以维持。

样本企业偿债能力指标有所改善，但内部存在分化，2019年部分企业财务风险或将回升。随着收入及利润水平提升，样本企业资金面好转，偿债能力指标整体有所改善，但内部呈现分化，部分企业仍面临非常大偿债压力，由于2019年盈利增速或下降，同时受房地产行业下行因素影响部分企业资金流动性或将下降，而增加后续财务风险。